United States courbe des taux souverains
US Treasuries (USD) — structure complète des échéances, spreads 2s10s et 3m10y, probabilité de récession de la NY Fed, ajustement Nelson-Siegel-Svensson.
Données du 2 juin 2026Structure des échéances
| Échéance | 3M | 6M | 1Y | 2Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | 20Y | 30Y |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Rendement (%) | 3.77 | 3.78 | 3.82 | 4.05 | 4.09 | 4.17 | 4.31 | 4.46 | 4.97 | 4.97 |
Structure des échéances avec ajustement NSS
Rendements observés (marqueurs) superposés à l'ajustement lissé Nelson-Siegel-Svensson (orange).
Ligne pointillée = taux directeur actuel (4.25%).Spread 2s10s (historique 5 ans)
Zones rouges hachurées = courbe inversée (2s10s < 0). L'inversion a historiquement précédé une récession avec un délai de 6-24 mois.Probabilité de récession — 12 mois à venir
Probit Estrella-Mishkin (NY Fed) : P(récession) = Φ(-0,5333 - 0,6629 × spread3m10y).
Paramètres Nelson-Siegel-Svensson
RMSE des résidus d'ajustement: 0.060 pp. Voir la page de méthodologie NSS pour la forme paramétrique.
| β₀ | β₁ | β₂ | β₃ | λ₁ | λ₂ |
|---|---|---|---|---|---|
| 5.577 | -1.855 | -0.701 | -2.416 | 1.50 | 5.00 |
Comment lire la courbe de ce pays
Regardez d'abord le rendement à 10 ans dans les tuiles principales ci-dessus — c'est le coût d'emprunt benchmark à long terme pour ce pays. Comparez-le ensuite au taux directeur fixé par la banque centrale. Si le 10 ans est significativement au-dessus du taux directeur, les investisseurs s'attendent à ce que les taux restent favorables à la croissance ; s'il se situe en dessous, le marché anticipe des baisses de taux.
Vérifiez ensuite les tuiles de spreads 2s10s et 3m10y. Les chiffres verts signifient que la courbe est en pente normale (les obligations plus longues rapportent plus). Les chiffres rouges signifient que la courbe est inversée — les obligations longues rapportent moins que les courtes, ce qui précède historiquement un ralentissement. Plus l'inversion est profonde, plus le signal d'avertissement est fort, bien que le décalage entre inversion et récession soit généralement de 12-24 mois.
Enfin, la probabilité de récession en haut combine le spread 3m10y avec le modèle statistique de la NY Fed. Une lecture au-dessus de 30 % est le seuil de prudence conventionnel ; au-dessus de 50 %, cela signifiait historiquement qu'une récession était le scénario de base dans l'année. Pour les pays non américains, c'est un signal comparatif utile mais le niveau exact doit être lu avec prudence.
Interprétation des paramètres NSS pour ce pays
Les quatre bêtas estimés décomposent la courbe en facteurs orthogonaux. β₀ est le niveau de long terme — le rendement asymptotique lorsque la maturité tend vers l'infini, interprétable comme l'ancre nominale terminale du marché (taux réel d'état stationnaire plus inflation anticipée). β₁ est le facteur de pente ; un β₁ négatif produit une courbe ascendante tandis qu'un β₁ positif aplatit ou inverse la partie courte. β₂ et β₃ gouvernent deux bosses de courbure contrôlées respectivement par λ₁ et λ₂ années — les échéances où chaque facteur de courbure culmine. Diebold-Li (2006) montrent que β₀+β₁ converge vers le taux court instantané et β₀ vers le rendement consol, fournissant une intuition directe en modèle factoriel.
Sur la probabilité de récession : la lecture utilise les coefficients Estrella-Mishkin (1998) calibrés sur les données NBER d'après-guerre américaines. Pour les pairs développés (zone euro, Royaume-Uni, Canada, Australie, Suisse), la cartographie inter-pays est largement défendable, mais le niveau absolu est indicatif, pas littéral — la ré-estimation probit locale (Moneta 2005 pour la zone euro ; Chinn-Kucko 2015 pour les comparateurs OCDE) donne typiquement des coefficients prédictifs légèrement plus faibles, mais toujours significatifs. La lecture est mieux traitée comme un signal de rang relatif au sein de notre ensemble de neuf pays plutôt que comme une probabilité inconditionnelle.
Une dernière mise en garde : le spread d'entrée incorpore à la fois une composante de politique anticipée et une composante de prime de terme. Lorsque la prime de terme ACM est comprimée par une demande structurelle de duration (flux LDI, résidus de bilan des banques centrales, recyclage des réserves étrangères), une courbe inversée peut signaler une probabilité élevée sans indiquer qu'un assouplissement agressif est intégré dans les prix. Le contre-vérification du modèle par rapport aux anticipations de politique basées sur enquêtes et par rapport à la courbe OIS forward du pays discipline le signal.
Ce que signale la courbe des Treasuries américains
La courbe des Treasuries américains est la courbe des taux la plus surveillée au monde. Avec la fourchette cible de la Réserve fédérale à 4,25 %, le court terme de la courbe (bills 3 mois) se situe globalement en ligne avec le taux directeur, tandis que le long terme s’est apprécié en dessous de 4,20 % sur un horizon 10 ans. Le résultat est une courbe qui s’est aplatie depuis son inversion de 2024 mais n’est pas encore revenue à une pente nettement ascendante : le spread 2a10a est positif mais étroit, tandis que le 3m10a vient juste de passer sous zéro. Cette combinaison — court terme inversé, ventre plat, long terme légèrement plus élevé — est une signature classique de fin de cycle.
Statut d’inversion et spreads de taux
Le spread 3m10a, la version utilisée par la New York Fed dans sa publication de probabilité de récession, est repassé négatif ces dernières semaines après une brève excursion positive début 2026. Le 2a10a, qui s’est inversé continuellement entre la mi-2022 et fin 2024, est maintenant étroitement positif mais bien en dessous de la fourchette 100-150 pb typique d’une expansion saine. Selon le modèle probit Estrella-Mishkin (1998), le niveau actuel du 3m10a se traduit par une probabilité de récession à 12 mois supérieure à 30 % — élevée, mais en dessous du seuil de 50 % qui a historiquement précédé chaque récession datée par le NBER avec au moins 12 mois d’avance.
Ce que la courbe dit des anticipations sur la Fed vs la tarification de marché
En lisant la courbe comme une prévision intégrée de la trajectoire du taux directeur :
- Le rendement Treasury 2 ans, un proxy net du fed funds rate moyen attendu sur les deux prochaines années, est actuellement environ 70 points de base en dessous du taux directeur. Cela implique que les marchés intègrent environ 100 points de base de baisses cumulées d’ici mi-2028.
- Le 10 ans, à environ 4,18 %, peut être décomposé en taux courts moyens attendus (~3,6 % sur la prochaine décennie) plus une prime de terme d’environ 50-60 pb. Une prime de terme aussi basse est inhabituelle en dehors des années post-GFC à taux zéro et reflète une forte demande de duration de la part des fonds de pension et des gestionnaires de réserves étrangers.
- Le très long terme (20-30A) se situe modestement au-dessus du 10A, restaurant une petite pente à l’arrière de la courbe — une caractéristique absente durant 2022-2024.
Comparé au dernier dot plot de la Réserve fédérale, les baisses implicites du marché vont plus vite que la projection médiane du FOMC. Le marché parie essentiellement que les données d’inflation entrantes permettront à la Fed de baisser plus agressivement que ne le montre actuellement le SEP.
Ajustement Nelson-Siegel-Svensson
Le lissage Nelson-Siegel-Svensson (voir la page méthodologique NSS) capture le niveau, la pente et la courbure des points Treasury observés avec une RMSE inférieure à 3 pb. L’ajustement identifie clairement le creux du ventre autour du point 3 ans — le point bas de la courbe — où les marchés concentrent leur trajectoire de politique attendue. L’extension à deux lambdas de Svensson est nécessaire ici en raison de la courbure supplémentaire induite par les anticipations de Fed sur le court terme.
Références croisées
- Vue d’ensemble Réserve fédérale — taux directeur actuel, dot plot et calendrier des réunions.
- Suivi des taux d’intérêt réels — taux réel US vs comparaison mondiale.
- Tableau de bord des probabilités de récession — probabilité US vs les 9 pays.
- Méthodologie Nelson-Siegel-Svensson — dérivation de l’ajustement montré ci-dessus.