Eurozone courbe des taux souverains

German Bund (EUR) — structure complète des échéances, spreads 2s10s et 3m10y, probabilité de récession de la NY Fed, ajustement Nelson-Siegel-Svensson.

Données du 13 juillet 2026

Taux directeur

2.25%

Rendement 10A

3.11%

Spread 2s10s

+0.51pp

Spread 3m10y

+0.79pp

Prob. récession (12m)

14.50%

Forme de la courbe: Normale — le 2s10s et le 3m10y sont tous deux positifs.

Structure des échéances

Échéance	3M	6M	1Y	2Y	3Y	5Y	7Y	10Y	20Y	30Y
Rendement (%)	2.32	2.41	2.52	2.60	2.64	2.74	2.89	3.11	3.55	3.60

Rendements en pourcentage. Échéances de 3 mois à 30 ans. Le 10 ans est le benchmark conventionnel.

Structure des échéances avec ajustement NSS

Eurozone sovereign yield curve with Nelson-Siegel-Svensson fit

Rendements observés (marqueurs) superposés à l'ajustement lissé Nelson-Siegel-Svensson (orange). Ligne pointillée = taux directeur actuel (2.25%).

Spread 2s10s (historique 5 ans)

Eurozone 2s10s yield curve spread, 5-year history with inversion zones shaded

Zones rouges hachurées = courbe inversée (2s10s < 0). L'inversion a historiquement précédé une récession avec un délai de 6-24 mois.

Probabilité de récession — 12 mois à venir

Probit Estrella-Mishkin (NY Fed) : P(récession) = Φ(-0,5333 - 0,6629 × spread_3m10y).

14.5%

Faible

Spread 3m10y en entrée: +0.79pp

0%30% (prudence)50% (haute)100%

Paramètres Nelson-Siegel-Svensson

RMSE des résidus d'ajustement: 0.054 pp. Voir la page de méthodologie NSS pour la forme paramétrique.

β₀	β₁	β₂	β₃	λ₁	λ₂
4.223	-1.885	-0.786	-2.532	1.50	5.00

Comment lire la courbe de ce pays

Regardez d'abord le rendement à 10 ans dans les tuiles principales ci-dessus — c'est le coût d'emprunt benchmark à long terme pour ce pays. Comparez-le ensuite au taux directeur fixé par la banque centrale. Si le 10 ans est significativement au-dessus du taux directeur, les investisseurs s'attendent à ce que les taux restent favorables à la croissance ; s'il se situe en dessous, le marché anticipe des baisses de taux.

Vérifiez ensuite les tuiles de spreads 2s10s et 3m10y. Les chiffres verts signifient que la courbe est en pente normale (les obligations plus longues rapportent plus). Les chiffres rouges signifient que la courbe est inversée — les obligations longues rapportent moins que les courtes, ce qui précède historiquement un ralentissement. Plus l'inversion est profonde, plus le signal d'avertissement est fort, bien que le décalage entre inversion et récession soit généralement de 12-24 mois.

Enfin, la probabilité de récession en haut combine le spread 3m10y avec le modèle statistique de la NY Fed. Une lecture au-dessus de 30 % est le seuil de prudence conventionnel ; au-dessus de 50 %, cela signifiait historiquement qu'une récession était le scénario de base dans l'année. Pour les pays non américains, c'est un signal comparatif utile mais le niveau exact doit être lu avec prudence.

Interprétation des paramètres NSS pour ce pays

Les quatre bêtas estimés décomposent la courbe en facteurs orthogonaux. β₀ est le niveau de long terme — le rendement asymptotique lorsque la maturité tend vers l'infini, interprétable comme l'ancre nominale terminale du marché (taux réel d'état stationnaire plus inflation anticipée). β₁ est le facteur de pente ; un β₁ négatif produit une courbe ascendante tandis qu'un β₁ positif aplatit ou inverse la partie courte. β₂ et β₃ gouvernent deux bosses de courbure contrôlées respectivement par λ₁ et λ₂ années — les échéances où chaque facteur de courbure culmine. Diebold-Li (2006) montrent que β₀+β₁ converge vers le taux court instantané et β₀ vers le rendement consol, fournissant une intuition directe en modèle factoriel.

Sur la probabilité de récession : la lecture utilise les coefficients Estrella-Mishkin (1998) calibrés sur les données NBER d'après-guerre américaines. Pour les pairs développés (zone euro, Royaume-Uni, Canada, Australie, Suisse), la cartographie inter-pays est largement défendable, mais le niveau absolu est indicatif, pas littéral — la ré-estimation probit locale (Moneta 2005 pour la zone euro ; Chinn-Kucko 2015 pour les comparateurs OCDE) donne typiquement des coefficients prédictifs légèrement plus faibles, mais toujours significatifs. La lecture est mieux traitée comme un signal de rang relatif au sein de notre ensemble de neuf pays plutôt que comme une probabilité inconditionnelle.

Une dernière mise en garde : le spread d'entrée incorpore à la fois une composante de politique anticipée et une composante de prime de terme. Lorsque la prime de terme ACM est comprimée par une demande structurelle de duration (flux LDI, résidus de bilan des banques centrales, recyclage des réserves étrangères), une courbe inversée peut signaler une probabilité élevée sans indiquer qu'un assouplissement agressif est intégré dans les prix. Le contre-vérification du modèle par rapport aux anticipations de politique basées sur enquêtes et par rapport à la courbe OIS forward du pays discipline le signal.

Ce que signale la courbe du Bund

Avec le taux de la facilité de dépôt de la Banque centrale européenne à 2,25 %, la courbe du Bund allemand s’est pentifiée matériellement au cours de l’année écoulée et présente désormais une pente ascendante de manuel : rendements de court terme ancrés juste sous le taux de dépôt, Bund 10 ans autour de 2,60 % et 30 ans juste au-dessus de 2,90 %. Le spread 2a10a est solidement positif à plus de 50 points de base — parmi les plus pentus du monde développé. Des rendements Bund de court terme se négociant légèrement en dessous du taux directeur est typique du corridor opérationnel de la BCE, où le taux de dépôt fixe le plancher.

Statut d’inversion et spreads de taux

Le spread 3m10a de la zone euro est solidement positif, plaçant la probabilité implicite de récession à 12 mois sous le modèle probit Estrella-Mishkin dans le bas à un chiffre. C’est une lecture notablement bénigne par rapport aux États-Unis — et un retournement net par rapport à l’épisode 2022-2023 où la courbe du Bund était inversée sur le court terme en raison des anticipations agressives de hausses de la BCE. Le 2a10a n’a pas été inversé à aucun moment au cours des 12 derniers mois.

Ce que la courbe dit des anticipations sur la BCE vs la tarification de marché

En décomposant la courbe :

Le rendement du Bund 2 ans est globalement en ligne avec le taux de dépôt, ce qui implique que les marchés s’attendent à ce que la BCE maintienne les taux proches des niveaux actuels jusqu’en 2027 avec seulement de modestes ajustements dans un sens ou l’autre.
Le point 5 ans à 2,30 % suggère un taux de dépôt moyen attendu autour de 2,0-2,2 % sur les cinq prochaines années — cohérent avec un cadre de taux « neutre ».
La pente 30 ans moins 10 ans (~30 pb) est modeste, reflétant une préoccupation limitée sur les risques d’inflation à long terme. C’est l’une des pentes 10a30a les plus basses parmi les souverains développés.

La forme globale de la courbe est cohérente avec le message communiqué par la BCE d’être à ou près du neutre. La tarification de marché est bien moins accommodante que pour la Fed, avec très peu de baisses intégrées au-delà de ce que la BCE a déjà livré.

Ajustement Nelson-Siegel-Svensson

La Bundesbank elle-même utilise Nelson-Siegel-Svensson — en fait, ses estimations publiques de courbe des taux ont été le cheval de bataille empirique original de NSS dans les années 1990. Notre ajustement reproduit un niveau (beta0) proche de 3,0, un petit facteur de pente négative (beta1) et une courbure modeste : une courbe « bien comportée » où l’ajustement paramétrique explique presque toute la variation cross-sectionnelle des rendements Bund observés. Voir la page méthodologique NSS pour la dérivation.