China courbe des taux souverains
China Government Bonds (CNY) — structure complète des échéances, spreads 2s10s et 3m10y, probabilité de récession de la NY Fed, ajustement Nelson-Siegel-Svensson.
Données du 13 juillet 2026Structure des échéances
| Échéance | 3M | 6M | 1Y | 2Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | 20Y | 30Y |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Rendement (%) | 1.42 | 1.48 | 1.55 | 1.62 | 1.72 | 1.85 | 1.98 | 2.10 | 2.42 | 2.50 |
Structure des échéances avec ajustement NSS
Rendements observés (marqueurs) superposés à l'ajustement lissé Nelson-Siegel-Svensson (orange).
Ligne pointillée = taux directeur actuel (3.10%).Probabilité de récession — 12 mois à venir
Probit Estrella-Mishkin (NY Fed) : P(récession) = Φ(-0,5333 - 0,6629 × spread3m10y).
Paramètres Nelson-Siegel-Svensson
RMSE des résidus d'ajustement: 0.022 pp. Voir la page de méthodologie NSS pour la forme paramétrique.
| β₀ | β₁ | β₂ | β₃ | λ₁ | λ₂ |
|---|---|---|---|---|---|
| 2.888 | -1.467 | -0.755 | -1.522 | 1.50 | 5.00 |
Comment lire la courbe de ce pays
Regardez d'abord le rendement à 10 ans dans les tuiles principales ci-dessus — c'est le coût d'emprunt benchmark à long terme pour ce pays. Comparez-le ensuite au taux directeur fixé par la banque centrale. Si le 10 ans est significativement au-dessus du taux directeur, les investisseurs s'attendent à ce que les taux restent favorables à la croissance ; s'il se situe en dessous, le marché anticipe des baisses de taux.
Vérifiez ensuite les tuiles de spreads 2s10s et 3m10y. Les chiffres verts signifient que la courbe est en pente normale (les obligations plus longues rapportent plus). Les chiffres rouges signifient que la courbe est inversée — les obligations longues rapportent moins que les courtes, ce qui précède historiquement un ralentissement. Plus l'inversion est profonde, plus le signal d'avertissement est fort, bien que le décalage entre inversion et récession soit généralement de 12-24 mois.
Enfin, la probabilité de récession en haut combine le spread 3m10y avec le modèle statistique de la NY Fed. Une lecture au-dessus de 30 % est le seuil de prudence conventionnel ; au-dessus de 50 %, cela signifiait historiquement qu'une récession était le scénario de base dans l'année. Pour les pays non américains, c'est un signal comparatif utile mais le niveau exact doit être lu avec prudence.
Interprétation des paramètres NSS pour ce pays
Les quatre bêtas estimés décomposent la courbe en facteurs orthogonaux. β₀ est le niveau de long terme — le rendement asymptotique lorsque la maturité tend vers l'infini, interprétable comme l'ancre nominale terminale du marché (taux réel d'état stationnaire plus inflation anticipée). β₁ est le facteur de pente ; un β₁ négatif produit une courbe ascendante tandis qu'un β₁ positif aplatit ou inverse la partie courte. β₂ et β₃ gouvernent deux bosses de courbure contrôlées respectivement par λ₁ et λ₂ années — les échéances où chaque facteur de courbure culmine. Diebold-Li (2006) montrent que β₀+β₁ converge vers le taux court instantané et β₀ vers le rendement consol, fournissant une intuition directe en modèle factoriel.
Sur la probabilité de récession : la lecture utilise les coefficients Estrella-Mishkin (1998) calibrés sur les données NBER d'après-guerre américaines. Pour les pairs développés (zone euro, Royaume-Uni, Canada, Australie, Suisse), la cartographie inter-pays est largement défendable, mais le niveau absolu est indicatif, pas littéral — la ré-estimation probit locale (Moneta 2005 pour la zone euro ; Chinn-Kucko 2015 pour les comparateurs OCDE) donne typiquement des coefficients prédictifs légèrement plus faibles, mais toujours significatifs. La lecture est mieux traitée comme un signal de rang relatif au sein de notre ensemble de neuf pays plutôt que comme une probabilité inconditionnelle.
Une dernière mise en garde : le spread d'entrée incorpore à la fois une composante de politique anticipée et une composante de prime de terme. Lorsque la prime de terme ACM est comprimée par une demande structurelle de duration (flux LDI, résidus de bilan des banques centrales, recyclage des réserves étrangères), une courbe inversée peut signaler une probabilité élevée sans indiquer qu'un assouplissement agressif est intégré dans les prix. Le contre-vérification du modèle par rapport aux anticipations de politique basées sur enquêtes et par rapport à la courbe OIS forward du pays discipline le signal.
Ce que signale la courbe CGB
La courbe des obligations gouvernementales chinoises (CGB) est unique parmi les grandes souverains parce que la Banque populaire de Chine opère un cadre multi-taux plutôt qu’un taux directeur unique. Les taux directeurs principaux (MLF 1A, reverse repo 7 jours) sont autour de 3,10 %, mais les taux du marché interbancaire ont dérivé bien en dessous, la banque centrale ayant ciblé des conditions financières plus accommodantes. Les rendements CGB sont : 3 mois à 1,42 %, 2 ans à 1,62 %, 10 ans à 2,10 % et 30 ans à 2,50 %. La courbe est ascendante mais étonnamment plate en niveau absolu.
Statut d’inversion et spreads de taux
La courbe CGB n’est pas inversée : 2a10a de près de 50 pb, 3m10a au-dessus de 60 pb. Le probit Estrella-Mishkin donne une faible probabilité de récession — mais c’est un des cas où le modèle se transpose le moins utilement. Le ralentissement du rythme de croissance de la Chine, plutôt qu’une récession franche, est la question macroéconomique pertinente, et la courbe obligataire est un mauvais indicateur avancé dans un marché où l’État détient une part substantielle du côté acheteur et où les contrôles de capitaux limitent les flux transfrontaliers.
Ce que la courbe dit des anticipations sur la PBOC vs la tarification de marché
La courbe CGB intègre ces vues :
- Les participants du marché intègrent un assouplissement supplémentaire de la PBOC alors que le surplomb du marché immobilier et le frein démographique continuent de peser sur la demande agrégée.
- Le très faible niveau des rendements CGB par rapport à la croissance nominale du PIB a poussé des responsables de la PBOC à exprimer publiquement des inquiétudes sur un risque de « japonisation » — des rendements obligataires longue duration se négociant bien en dessous de la croissance nominale tendancielle.
- Le 30 ans à 2,50 % reflète une forte demande domestique pour la duration sûre alors que les ménages et les institutions chinois réduisent leur exposition à l’immobilier.
Ajustement Nelson-Siegel-Svensson
La courbe CGB s’ajuste bien à NSS, même si la forme paramétrique sous-estime sans doute la faiblesse structurelle signalée par le très faible niveau des rendements. Facteur de niveau près de 2,5 %, pente négative modeste, faible courbure. ChinaBond et la PBOC publient leurs propres estimations officielles de la courbe qui intègrent des ajustements de liquidité. Voir la page méthodologique NSS.
Références croisées
- Vue d’ensemble Banque populaire de Chine — cadre multi-taux, RRR, cadence des réunions.
- Suivi des taux d’intérêt réels — taux réel Chine.
- Tableau de bord des probabilités de récession — la Chine en contexte transnational (interpréter avec prudence).
- Méthodologie Nelson-Siegel-Svensson.