Tableau de bord mondial de probabilité de récession
Probabilité de récession à 12 mois — probit Estrella-Mishkin de la NY Fed appliqué à neuf courbes de taux souverains.
Données du 2026-06-03T01:30:39ZQue signifie réellement « probabilité de récession à 12 mois » ?
Le nombre que vous voyez dans chaque tuile est une estimation de la probabilité qu'un pays entre en récession dans les douze prochains mois. Une lecture de 5 % signifie que le modèle attribue environ une chance sur vingt à un repli commençant l'année à venir ; 40 % signifie environ quatre sur dix, ce qui a historiquement été un signal presque certain aux États-Unis. Le nombre n'est pas une prévision sur laquelle vous parieriez dollar pour dollar — c'est une lecture calibrée d'un modèle statistique. Le signal qui importe le plus est la variation dans le temps et le niveau par rapport aux seuils historiques.
La probabilité provient d'une seule entrée : la courbe des taux. Plus précisément, le modèle utilise l'écart entre le rendement de l'obligation souveraine à 10 ans et le bon du Trésor à 3 mois — le soi-disant 10s2s ou, plus précisément ici, le spread 3m10y. Pour rendre cela concret : si le Treasury 10 ans rapporte 4,10 % et le bon à 3 mois 5,25 %, le spread 3m10y est 4,10 % − 5,25 % = −115 points de base (une inversion profonde). En l'introduisant dans la formule, on obtient une probabilité de récession d'environ 55 %. À l'inverse, une courbe ascendante de +200 bp (10 ans à 4,50 %, 3 mois à 2,50 %) correspond à une probabilité proche de 4 % — essentiellement le marché obligataire disant que tout semble bien.
Qui surveille ce signal ? Presque tout le monde : la Fed de New York publie le chiffre principal mensuellement, les traders obligataires l'utilisent pour positionner la duration, le Wall Street Journal et le Financial Times le citent dans les débats sur la récession, les trésoriers d'entreprise le consultent lors du dimensionnement des stocks ou des plans capex, et les économistes le citent car chaque récession américaine depuis 1969 a été précédée d'une inversion de la courbe des taux. Il n'est pas infaillible, mais c'est l'un des indicateurs uniques les plus constamment utiles en macroéconomie.
Probit Estrella-Mishkin : calibration, biais d'échantillon et interprétation du signal
Estrella et Mishkin (1998, REStat) estiment un probit de la forme P(récession NBER en t+12) = Φ(α + β·spreadt) sur des données mensuelles américaines, 1959-1995, obtenant α = −0,5333, β = −0,6629 avec un pseudo-R² d'environ 0,30 et une AUC proche de 0,92 en échantillon. Le modèle est inconditionnellement simple par conception — l'ajout du taux des fonds fédéraux, du PIB décalé ou des rendements boursiers n'améliore que marginalement l'ajustement en échantillon et tend à surajuster hors échantillon (Estrella-Trubin, 2006). La datation des récessions de la variable dépendante est la sortie du comité de cycle économique du NBER : appels pic-à-creux américains, qui intègrent une dynamique sectorielle et de marché du travail spécifique à l'Amérique qui ne se traduit pas une-pour-une dans d'autres économies.
Le biais de période d'échantillon est la mise en garde la plus importante pour l'utilisation actuelle. La fenêtre 1959-1995 est dominée par des cycles tirés par la demande dans un monde à taux réels élevés (rendement réel moyen 10A ~2,8 %) ; l'échantillon post-2008 présente des taux réels structurellement plus bas, une compression persistante de la prime de terme (Adrian-Crump-Moench) et une expansion du bilan des banques centrales qui déprime mécaniquement la partie longue sans signaler une croissance nominale faible. Bauer-Rudebusch (2020) documentent que le contrôle de la prime de terme réduit approximativement de moitié la valeur prédictive marginale du spread brut 3m10y post-2000. La NY Fed continue à publier la calibration originale inchangée, c'est pourquoi la lecture principale doit toujours être contre-vérifiée par rapport aux variantes ajustées de la prime de terme.
Pour les économies non américaines, le niveau est indicatif, pas littéral. La ré-estimation probit locale (Moneta 2005 pour la zone euro ; Chinn-Kucko 2015 pour un panel OCDE ; Hasse-Lajaunie 2022 pour les marchés émergents) trouve constamment des coefficients de pente atténués et une AUC plus faible que le benchmark américain, avec le coefficient de la zone euro à environ deux tiers de la valeur américaine. Appliquer les coefficients calibrés sur les US d'origine au Japon, à la Chine ou à l'Inde sur-lit systématiquement le signal dans des courbes administrées ou à contrôles de capitaux. La meilleure pratique est d'utiliser la calibration américaine de manière cohérente comme comparateur inter-pays (ordre de rang) plutôt que comme neuf déclarations de probabilité indépendantes.
Signaux alternatifs et complémentaires. La règle de Sahm (Sahm 2019) se déclenche lorsque la moyenne mobile sur trois mois du chômage américain monte de 0,5 pp au-dessus de son minimum sur 12 mois traînant ; elle est plus rapide que la courbe des taux mais ne se déclenche qu'au début ou après le début de la récession. Le Conference Board LEI, les demandes initiales d'allocations chômage (les sorties de MA sur 4 semaines au-dessus de ~310k précèdent historiquement les récessions américaines de 2-4 mois), et les ISM Manufacturing New Orders < 45 servent également de contre-vérifications. Interprétation du seuil : dans l'échantillon américain d'après-guerre, une inversion 3m10y de toute profondeur a précédé chaque récession avec un délai de 6-24 mois ; le seuil de 30 % du modèle de la NY Fed a été franchi avant chaque récession depuis 1969 sans faux positifs dans l'échantillon post-1985, sauf 1998 (un quasi-déclenchement).
Classement actuel
Historique 12 mois — les 9 pays
Ligne de référence en pointillés à 30 % marque le niveau historiquement associé à un risque de récession américain élevé dans la publication de la NY Fed.Tableau détaillé
| Pays | Devise | Banque centrale | Spread 3m10y | Prob. récession (12m) | Statut |
|---|---|---|---|---|---|
| Canada | CAD | Bank of Canada | +0.33pp | 22.6% | Faible |
| Australia | AUD | Reserve Bank of Australia | +0.38pp | 21.6% | Faible |
| United Kingdom | GBP | Bank of England | +0.61pp | 17.5% | Faible |
| China | CNY | People's Bank of China | +0.68pp | 16.3% | Faible |
| United States | USD | Federal Reserve | +0.69pp | 16.1% | Faible |
| Eurozone | EUR | European Central Bank | +0.87pp | 13.4% | Faible |
| Switzerland | CHF | Swiss National Bank | +0.87pp | 13.3% | Faible |
| India | INR | Reserve Bank of India | +1.13pp | 10.0% | Faible |
| Japan | JPY | Bank of Japan | +1.75pp | 4.5% | Faible |
À propos du modèle
Le modèle probit de probabilité de récession a été introduit par Arturo Estrella et Frederic Mishkin dans leur article de 1998 « Predicting U.S. Recessions: Financial Variables as Leading Indicators » (Review of Economics and Statistics). La Federal Reserve Bank of New York publie une série mensuelle basée sur ce modèle — la version citée universellement par les économistes, les gestionnaires de fonds et la presse financière.
Forme fonctionnelle:
P(recession in 12m) = Φ( -0.5333 + -0.6629 × spread3m10y )
où Φ est la fonction de répartition de la loi normale centrée réduite et le spread est en points de pourcentage (par ex. -0,50 pour une inversion de 50 pb).
Pourquoi le 3m10y ? Le bon à 3 mois suit étroitement le taux directeur actuel, donc le spread 3m10y capture directement l'écart entre la politique actuelle et l'anticipation de croissance/inflation de long terme intégrée dans le rendement à 10 ans. Lorsque ce spread s'inverse, les marchés disent que la politique actuelle est suffisamment restrictive pour que les rendements nominaux de long terme baissent — ce qui est historiquement associé aux banques centrales coupant finalement en réponse à un ralentissement.
Mises en garde inter-pays. Les coefficients du modèle sont calibrés sur les données américaines d'après-guerre. Les appliquer au Japon (inflation chronique faible, dynamique post-YCC), à la Chine (offre influencée par l'État pour la duration souveraine, contrôles de capitaux) et à l'Inde (cible d'inflation plus élevée, démographie et régime de croissance différents) produit des probabilités qui doivent être lues comme des signaux de forme plutôt que comme des prévisions calibrées. Pour les pairs développés (zone euro, Royaume-Uni, Australie, Canada, Suisse), la cartographie inter-pays est plus défendable.
Ajustement de courbe : la structure des échéances de chaque pays est également ajustée à un modèle Nelson-Siegel-Svensson. Voir la page de méthodologie NSS et les pages courbes des taux par pays pour les ajustements paramétriques.